可转债2023年中期策略报告：春和景明：基本面回暖与估值再平衡

(相关资料图)

核心观点

展望下半年，我们维持对转债隐波均值在40%-45%目标区间内波动的判断，建议把握转债的估值波动，自上而下进行转债配置。条款博弈方面，注意规避退市风险，关注强赎概率，尤其是热门的计算机行业强赎概率在提升，同时建议挖掘临期个券的条款博弈价值。

新债方面，短期内新债上市初期估值偏高，但新债投资具备长期超额收益，建议持续关注。行业轮动方面，23Q1 消费、出游和地产后周期板块修复，交运、建筑装饰、纺服、轻工、汽车行业整体扭亏为盈，非银、食饮和医药行业业绩增速转正。同时，2022Q4 至2023Q1，电新板块维持高景气度。后续建议持续关注AIGC、中特估、大消费、金融板块的转债投资机会。

1、转债估值高位波动，机构持仓环比提升。①2023 年以来中证转债指数涨幅4.11%，同期上证指数涨幅7.58%。复盘年内转债市场，一方面转债平价随权益市场波动，另一方面转债自身估值持续在40%-45%隐波均值的区间内震荡。展望下半年，我们维持在2023 年度展望中的转债隐波均值目标区间40%-45%的判断，认为后续转债市场隐波均值仍将在目标区间内波动。建议把握转债的估值波动，自上而下进行转债配置。②2023Q1 公募基金可转债仓位环比22Q4提升。23Q1 公募基金转债持仓金额占净值比例1.43%，环比22Q4提升0.3pct。分基金产品类型看，23Q1 二级债基的转债仓位提升最为明显。23Q1 二级债基的转债仓位20.63%，环比22Q4 提升2.42pct。

2、转债条款：规避退市，关注强赎，挖掘临期。①退市风险在前，信用风险在后。目前部分个券对应正股存在退市风险，可能对转债市场产生新的风险关注点，对于低价转债的博弈也需多一分谨慎。②强赎风险在不同行业之间分化。计算机行业上涨之后强赎的概率在增大。③关注临期个券的条款博弈。2017 年起转债市场进入快速发展阶段，对应未来2 年内进入“临期”状态的个券数量增多，此类个券的发行人促转股意愿往往更加强烈，因此下修的博弈更加值得期待。

3、新债掘金：新债供给充足，具备长期超额收益。2023 年1-4月共43 只个券发行，发行总规模640 亿元，新债市场供给维持充足，且在全面注册制下，发行条件的放松将有助于转债发行维持高增。整体来看，新债投资具备长期超额收益。伴随新债的充足供给，后续新债有望具备较好的投资价值。

4、行业轮动：基本面企稳修复，把握高景气赛道。从转债的年报&一季报看，转债公司的基本面营收触底反弹，利润企稳修复，2023 年Q1 消费、出游和地产后周期板块修复，交运、建筑装饰、纺服、轻工、汽车行业整体扭亏为盈，非银、食饮和医药行业业绩增速转正。同时，2022Q4 至2023Q1，电新板块维持高景气度。展望下半年，建议持续关注AIGC、中特估、消费、资源类与金融类转债。

风险提示：双高和强赎、发行人盈利不及预期和债市调整等风险。

关键词：